Private Markets: Access, Innovation and New Pathways to Progress
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Summary:
這份 Citi Institute 於 2025 年 11 月發布的《私募市場：管道、創新與邁向進步的新途徑》（Private Markets: Access, Innovation and New Pathways to Progress）報告，深入探討了私募市場的重大轉變。私募市場已從一個利基投資類別發展成一個規模約 16 兆美元的產業。隨著企業選擇保持非公開狀態的時間拉長，更多投資者對進入這個未上市市場表現出興趣。傳統上，私募市場的主要成長動力來自於追求更高潛在報酬和分散風險的機構投資者，但現在散戶投資者也透過財富管理顧問與確定提撥（DC）退休金計畫，逐漸參與其中。
新投資者群體的湧入，正在促使基金經理人（GP）重新思考如何服務其投資客戶（LP），並對產品進行創新。此趨勢模糊了公募與私募市場之間的傳統界線，投資者正轉向採用整合、跨公募與私募的全面視角進行資產配置，從而增加了對整合式解決方案的需求。
為了滿足新投資者對更大流動性的需求，產品創新成為關鍵。半流動性的「永續基金」（Evergreen funds）因提供部分流動性、即時曝險和較低的最低投資門檻，成為吸引新投資者的橋樑。ETF（指數股票型基金）和目標日期基金（Target Date Funds）也正被探索，以納入私募資產。此外，私募市場的流動性和可交易性正透過次級市場交易擴大，包括 LP 主導（LP-led）和 GP 主導（GP-led）的交易，其中 GP 主導交易允許基金經理人保留有價值的資產更長時間。代幣化（Tokenization）被視為未來潛在的流動性驅動因素。
儘管面臨成長放緩、募資環境艱難，以及高利率帶來的退場挑戰，技術仍是提供競爭優勢的關鍵。資料、人工智慧（AI）和數位化對於提供可擴展的、標準化的服務至關重要。AI 正在投資週期的各個環節中被應用，從交易發掘、盡職調查、到投資組合監控和客戶服務，以提高效率和成果。最後，為了在競爭激烈的私募市場中競爭，資產管理公司正考慮透過「收購」（buy）或「內部建構」（build）新能力，或建立策略合作夥伴關係，以填補公募與私募市場專業知識的差距，並追求整合性的平台策略，而非各自為政的單打獨鬥。
🎯
Key Points:
- 💰 私募市場的巨大成長與投資者基礎擴大：
- 產業規模： 私募市場已成長至約 16 兆美元
。
- 新興投資者：
過去主要由機構投資者驅動，現在個體投資者（Individual investors）正透過財富管理顧問和 DC 退休金計畫進入。
- 顧問意向：
68% 的顧問計劃增加私募市場配置。
- DC 退休金轉向：
在七個主要退休金市場中，DC 資產年增 6.7%，現佔總資產的 59%。美國、英國等國家正放寬 DC 基金投資替代性資產的限制。
- 💧 流動性需求與產品創新（Product Innovation）：
- 公私募界線模糊：
傳統公募與私募市場之間的界線正在模糊，投資者轉向整合、跨公私募的全面視角進行投資組合建構。
- 永續基金（Evergreen Funds）：
被視為半流動性（semi-liquid）產品，提供更低的投資門檻、即時資金佈署，以及在設定區間內贖回的流動性。2024 年半流動性基金的淨資產達到 3,440 億美元。
- 美國產品類型：
包括公開發行受託回購基金（Tender offer funds）、定期回購基金（Interval funds）和業務發展公司（BDCs）等。
- 新產品挑戰：
引入流動性可能侵蝕私募市場原有的非流動性溢價（illiquidity premium），且面臨資產負債錯配（asset liability mismatches）風險。
- 🔄 次級市場（Secondary Market）的擴大：
- AUM 成長： 次級基金的 AUM（資產管理規模）從 2019 年以來幾乎翻倍，2024 年約為 6,500 億美元
。
- 交易類型：
包括 LP-led（投資者出售基金權益）和 GP-led（基金經理人將資產轉入新基金，如延續基金 Continuation fund）交易。2025 年上半年，GP-led 交易佔交易總量的 46%。
- VC 次級市場：
受未上市企業退場環境緩慢影響，VC 次級交易活動增加，2024 年達 147 億美元。
- 代幣化（Tokenization）：
透過區塊鏈技術允許分數所有權（fractional ownership）和更快的結算，潛在能提升私募市場的流動性與可及性。
- 💻 技術、AI 和數位化的競爭優勢：
- AI 應用：
AI 應用於投資流程的各階段。
- 交易發掘：
分析資料、識別潛在目標公司。
- 盡職調查：
基準比較、風險評估、產生問題與談話要點。
- 投資後管理：
監控和分析投資組合公司資料。
- 客戶服務：
產生個性化外展電子郵件、客戶資料總結等。
- Agentic AI（代理 AI）：
有潛力實現日常任務和工作流程的完全自動化。
- 資料策略： 由於私募公司資料分散且非結構化，GP 需要建立集中的資料儲存庫
（Central Source of Data）和清晰的資料策略來應用 AI。
- 🛠️ 商業模式策略：買入（Buy）與內部建構（Build）：
- 策略選擇：
資產經理人可選擇透過併購（M\&A）或內部建構專業團隊來擴展私募能力。
- 買入優勢：
快速獲得成熟業務、追蹤紀錄與客戶關係。
- 合作夥伴：
策略聯盟是滿足新投資者需求的有效途徑，能避免內部建構的時間和資源消耗。
- LP-GP 夥伴關係：
傾向於更策略性、客製化的 LP-GP 夥伴關係，例如單一獨立管理帳戶（SMA）或共同投資機會。
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