sikar24अजीत रानाडे: रुपये का अवमूल्यन अपरिहार्य है लेकिन विनिमय दर में अस्थिरता नहीं है
यह विनिमय दर का छाया प्रभाव है। व्यापार योग्य क्षेत्र वाली एक खुली अर्थव्यवस्था अंतरराष्ट्रीय-सहयोगी व्यापार वाली वस्तुओं और सेवाओं से प्रतिस्पर्धा के अधीन है। इस प्रकार विनिमय दर इसकी प्रतिस्पर्धात्मकता को प्रभावित करती है, जिसकी कमी की भरपाई आयात-शुल्क संरक्षण बढ़ाकर पूरी तरह से नहीं की जा सकती है; यह अंततः प्रतिकूल है क्योंकि टैरिफ से मुद्रास्फीति बढ़ती है क्योंकि स्थानीय रूप से उत्पादित संरक्षित वस्तुएं महंगी हो जाती हैं।
मुद्रास्फीति दूसरा सबसे महत्वपूर्ण आर्थिक चर है। इसे नियंत्रण में रखने के लिए ब्याज दरों में वृद्धि होनी चाहिए। मुद्रास्फीति, ब्याज दरों और विनिमय दर के तीन चरों के बीच यह नाजुक नृत्य नीति निर्माताओं के लिए एक बड़ा सिरदर्द है। यह 'असंभव त्रिमूर्ति' प्रमेय द्वारा शासित है, जो कहता है कि आप विनिमय दर और ब्याज दर दोनों पर स्वतंत्र नियंत्रण नहीं रख सकते हैं और फिर भी एक खुली अर्थव्यवस्था बनाए रख सकते हैं।
दूसरे शब्दों में, एक निश्चित विनिमय दर और मुक्त पूंजी प्रवाह एक स्वतंत्र मौद्रिक नीति के साथ असंगत हैं, इस प्रकार देश की स्वायत्तता से समझौता होता है। इस तथाकथित त्रिलम्मा के बावजूद, विनिमय और ब्याज दरों पर आंशिक नियंत्रण रखना और अर्थव्यवस्था को आंशिक रूप से खुला रखना अभी भी संभव है। यह नीति निर्माण की कला है – जिसे अर्थशास्त्री 'आंतरिक समाधान' कहते हैं (अर्थात, कोने का समाधान नहीं)।
भारतीय रिज़र्व बैंक (RBI) तकनीकी रूप से केवल हमारे विदेशी मुद्रा भंडार का संरक्षक है, लेकिन यह विनिमय दर का प्रबंधन भी करता है। आरबीआई के पास लिखित स्पष्ट मुद्रास्फीति आदेश है लेकिन डॉलर की दर के लिए कोई संख्यात्मक लक्ष्य नहीं है, जो किसी भी मामले में निरर्थक होगा। आरबीआई का कहना है कि वह बाजार ताकतों को यह दर निर्धारित करने देता है और अत्यधिक अस्थिरता को रोकने के लिए ही हस्तक्षेप करता है।
विनिमय दर को प्रबंधित करने की चुनौती के अन्य आयाम भी हैं। उदाहरण के लिए, भारत की आर्थिक वृद्धि को चालक के रूप में निर्यात की आवश्यकता है। बहुत अधिक विनिमय दर निर्यात में बाधा उत्पन्न कर सकती है। पिछले कुछ वर्षों से हमारा निर्यात जीडीपी की तुलना में धीमी गति से बढ़ा है, जिसे ठीक करने की जरूरत है। ऊंची दर के कारण निर्यात को कितना नुकसान हुआ है, यह बहस का विषय है। क्या आरबीआई के हस्तक्षेप के कारण यह उच्च स्तर पर रहा?
पूर्व मुख्य आर्थिक सलाहकार अरविंद सुब्रमण्यन और जोश फेलमैन का मानना है कि पिछले तीन वर्षों से, वास्तविक प्रभावी विनिमय दर (आरईईआर) पिछले दो दशकों के औसत से काफी अधिक रखी गई है। आरईईआर की गणना भारत के व्यापार भागीदारों के साथ मुद्रास्फीति में अंतर के लिए नाममात्र दर को समायोजित करके की जाती है।
वे बताते हैं कि पिछले दो दशकों के विपरीत 2019 तक, भारत के विदेशी मुद्रा के स्टॉक की आक्रामक बिक्री से रुपये को सक्रिय रूप से गिरने से रोका गया था। 2022 के फरवरी से अक्टूबर तक, आरबीआई ने अपने 105 बिलियन डॉलर के स्टॉक को बेच दिया या खो दिया। ऐसा संभवतः रुपये को गिरने से रोकने के लिए किया गया था। क्या यह स्वाभाविक गिरावट को रोकने के लिए चुकाई जाने वाली अत्यधिक लागत नहीं थी?
आरबीआई के स्टॉक और डॉलर की बिक्री के दो पहलू हैं। एक ओर, एक बड़ा स्टॉक राष्ट्र के लिए उच्च रिटर्न की लागत का प्रतिनिधित्व करता है जो गैर-डॉलर परिसंपत्तियों पर अर्जित किया जा सकता था। इसके विपरीत, जब आरबीआई डॉलर खरीदने की तुलना में कम दर पर आक्रामक रूप से बेचता है, तो यह शुद्ध लाभ कमाता है, जिसे सरकार को वार्षिक लाभांश के रूप में पारित किया जा सकता है।
अतिरिक्त होल्डिंग्स की लागत और अत्यधिक बिक्री से लाभ का अनुमान आसानी से उपलब्ध नहीं है। 3% ब्याज अंतर के साथ $700 बिलियन की औसत होल्डिंग का अर्थ है $21 बिलियन (या लगभग) की लागत ₹25,000 करोड़)। दूसरी ओर, हाल के वर्षों में आरबीआई का लाभांश भुगतान बहुत बड़ा रहा है, जो अतिरिक्त डॉलर की बिक्री के साथ-साथ जोखिम बफर में कमी का परिणाम था।
चालान विदेशी मुद्रा नीति का एक और आयाम है। जबकि भारत का लगभग 15% व्यापार अमेरिका के साथ होता है, लगभग 85% विदेशी व्यापार का बिल अमेरिकी डॉलर में होता है। इसका भी डॉलर की वैश्विक मजबूती पर असर पड़ता है.
ट्रम्प के दूसरे राष्ट्रपतित्व और आसमान छूते अमेरिकी कर्ज और बजट घाटे के युग में, डॉलर की ताकत को आसानी से नहीं रोका जा सकता है। 1970 के दशक की शुरुआत में, अमेरिकी ट्रेजरी सचिव ने चुटकी लेते हुए कहा था कि “डॉलर हमारी मुद्रा है लेकिन आपका सिरदर्द है।” यह अब सच नहीं है। राष्ट्रपति ट्रम्प चाहेंगे कि डॉलर कमजोर हो, जो शक्तिशाली वैश्विक ज्वार के खिलाफ एक इच्छाधारी विचार था।
भारत के लिए, अन्य विकल्प भी हैं, जैसे डॉलर बिलिंग को कम करना, कुछ व्यापारिक साझेदारों को रुपये में भुगतान स्वीकार करने के लिए राजी करना (जैसा कि ईरान और रूस के लिए पहले ही किया जा चुका है), या गैर-डॉलर भंडार में विविधता लाना। ऐसा करना मुश्किल लेकिन कहना आसान है।
इसलिए, एकमात्र विवेकपूर्ण बात यह है कि बहुत अधिक सक्रिय हस्तक्षेप से बचें और केवल अस्थिरता नियंत्रण पर ध्यान केंद्रित करें, जैसा कि 2008, 2011 और 2013 के दौरान विघटनकारी पूंजी प्रवाह के तीन अलग-अलग प्रकरणों में किया गया था। रुपये को बहुत अधिक मजबूत बनाए रखने से न केवल निर्यात की संभावनाओं को नुकसान पहुंचता है, बल्कि आयात के छाया खतरे को देखते हुए, विशुद्ध रूप से घरेलू व्यवसायों की प्रतिस्पर्धात्मकता भी प्रभावित होती है।
आरबीआई को सक्रिय विदेशी मुद्रा प्रबंधन में संयमित रहना चाहिए और क्रमिक मूल्यह्रास का लक्ष्य रखना चाहिए, जो अपरिहार्य है। इस बीच, रुपये को मजबूत करने के लिए डिज़ाइन की गई कुछ अन्य गैर-आरबीआई नीति प्रतिक्रियाओं में उच्च प्रत्यक्ष विदेशी निवेश प्रवाह को आकर्षित करना, घरेलू विकास दर को ऊंचा रखना और आयातित कच्चे तेल पर हमारी निर्भरता को कम करना शामिल होगा।
यह सब मिंट स्ट्रीट के बजाय नई दिल्ली के क्षेत्र में होगा। इससे रुपये की ताकत को राष्ट्रीय ताकत के बराबर बताने की बयानबाजी को कम करने में भी मदद मिलेगी।
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